Издание “Бизнес”
Украина и валютные войны
В последнее время международные эксперты все чаще высказываются о валютных войнах между странами как о серьезной угрозе для мировой экономики. При этом, речь идет не об одной или двух странах, а о широком перечне, как развивающихся, так и развитых экономик.
В этой ситуации нет ничего нового. Исторически складывается так, что многие экономические кризисы в мировой экономике заканчивались этапами валютного регулирования или реформами мировой валютной системы. Для примера, можно вспомнить такие существенные реформы для мировой экономики, как введение Бреттон-Вудской и Ямайской валютных систем. В недавнем прошлом «громкими» были валютные кризисы в Мексике (1994 г.), азиатский финансовый кризис (1997 г.), финансовый кризис в России (1998 г.), от которого досталось и Украине, а также экономический кризис Аргентины (1999 г.). Все эти события имели подобные последствия для одной страны или целой группы стран, а именно – существенные изменения курсов национальных валют.
Что же нового в валютных войнах нынешнего поколения? В нынешней ситуации основной риск представляют одновременные и неконтролируемые действия ряда стран в попытках обеспечить себе экономическую выгоду за счет валютных механизмов. Это может повлечь, в свою очередь, дестабилизацию мирового валютного рынка из-за несогласованности действий.
Все эти разговоры не возникли на пустом месте. Как сообщает агентство Bloomberg, страны с развивающейся экономикой по всему миру увеличили объемы покупки долларов США и предприняли другие меры для сдерживания укрепления курсов своих нацвалют.
В конце сентября министр финансов Бразилии Г. Мантега заявил, что международная валютная война уже началась, и правительства стран по всему миру стремятся снизить стоимость своих нацвалют, чтобы повысить конкурентоспособность экономики и экспорта. Бразилия на прошлой неделе повысила налог на приток иностранного капитала в активы с фиксированной доходностью до 4%. В августе-сентябре центральные банки Японии, Южной Кореи и Тайваня провели интервенции на валютных рынках с целью предотвратить дальнейшее укрепление нацвалют. Китай продолжает сдерживать рост юаня, несмотря на ожесточенные протесты со стороны США, а представители ряда стран – от Сингапура до Колумбии – предупредили о негативных последствиях повышения валютных курсов.
На самом же деле суть проблемы находится на поверхности. Ряд стран начали предпринимать защитные меры, предвидя намерения США, как самого большого заемщика в мире, за счет продолжительной мягкой монетарной политики и высокой ликвидности снизить стоимость своего долга. Существенным плюсом для Соединенных Штатов станет и более выгодное положение экспортеров по отношению к конкурентам.
По официальным данным США, на 30 сентября 2010 г. общий государственный долг составлял $13,561.6 млрд. За последние 10 лет совокупный долг США вырос почти в три раза. Финансовый кризис повлек за собой масштабные программы стимулирования экономики, что повлекло резкий рост задолженности, начиная с 2008 г.
Последние заявления государственных чиновников Америки свидетельствуют о продолжении мягкой монетарной политики, что в свою очередь повлечет дальнейший рост долгов. Доллар в последнее время демонстрирует отрицательную динамику стоимости по отношению к евро, йиене и другим валютам на фоне высокой вероятности новых стимулирующих мер со стороны Федеральной резервной системы, которые могут привести к наращиванию долларовой массы в экономике.
Ослабление доллара выгодно американским экспортерам, но для других стран — это проблема. Развивающиеся страны быстро ощущают на себе последствия ослабления американской валюты — они теряют возможность конкурировать с Китаем, который привязывает юань к доллару.
Инвесторы в поисках высокой доходности перенаправляют деньги, в частности, в Бразилию, где процентные ставки существенно выше, чем в Японии, США и Европе. Повышение ставок используется для борьбы с инфляцией, но в то же время способствует увеличению притока спекулятивного капитала.
В мировой практике уже были случаи консолидированного валютного регулирования. В 1985 г. Япония согласилась допустить укрепление йены. Этим опытом, по мнению участников рынка, можно руководствоваться, чтобы срежиссировать упорядоченное снижение доллара и предотвратить потенциальные торговые войны. Но многие эксперты сходятся на мысли, что сегодняшние реалии очень специфические и похожий сценарий вряд ли будет возможен.
Настораживает то, что мировые финансовые институты не могут прийти к общему пониманию этой проблемы, и каждый настаивает на своих доводах. В частности глава Всемирного Банка заявил, что развивающиеся экономики должны идти по пути сдерживания притока денежных средств, так как это может спровоцировать ралли на валютном рынке и возникновение новых пузырей. Представители же МВФ критически относятся к таким действиям.
Заместитель главы МВФ Наоюки Синохара считает приток капитала в экономики с устойчивым ростом естественным явлением, и, по его мнению, регуляторы не должны сдерживать приток капитала или проводить интервенции для защиты курсов валют. Министр финансов США Тимоти Гайтнер сказал, что страны-экспортеры должны дать своим валютам расти для предотвращения разрушительных последствий конкурирующего снижения валют.
Все вышесказанное, несомненно, в той или иной форме скажется и на украинской экономике. Мы бесповоротно вовлечены в мировую финансовую систему, и вопрос валют и валютного регулирования нас коснется непосредственно.
Украина относиться к развивающимся странам, и как показал 2008 г., наша страна отлично подходит для спекулятивного капитала. Процентные ставки в Украине существенно выше развитых и ряда развивающихся стран, что в свою очередь привлекает дополнительный спекулятивный капитал в украинскую экономику.
По последним данным НБУ, золотовалютные резервы (ЗВР) увеличились в сентябре на 6,1% или на $1,987 млрд, составив $34,68 млрд. В августе золотовалютные резервы НБУ увеличились на 5,9%. С начала 2010 г. (в январе-сентябре) ЗВР НБУ увеличились на 30,8%, или на $8,17 млрд с $26,51 млрд.
Стоит также заметить, что по кредиту МВФ Украина получила в 2010 г. лишь $1,89 млрд. До конца года ожидается получение второго транша кредита в размере 7,8 млрд грн. и поступления средств от международных финансовых организаций для финансирования проектов развития объемом 2,8 млрд. грн. В течении последнего года Украину наполняют дешевыми ресурсами, и это остается незаметным лишь из-за фактически фиксированного обменного курса на уровне 7,9-8,0 грн. за 1 доллар США. Если бы Украина имела плавающие курсы, то не исключено, что мы наблюдали бы сегодня ревальвационные настроения на валютном рынке.
Уже более пяти месяцев в Украину снова льется дождь зарубежных кредитов и инвестиций. Этим летом банковская система Украины столкнулась с необычной проблемой — значительным излишком свободных денег. В июне–июле сумма средств на транзитных и корреспондентских счетах достигла небывалого объема – до 34 млрд грн. Это примерно в полтора раза больше уровня 2009–2010 гг. (остатки находились обычно в пределах 15–21 млрд грн.) и почти вдвое больше докризисного уровня – до 18 млрд грн.
В марте-июле, всего за пять месяцев, объем монетарной базы, который отражает количество выпущенных в обращение денег, подскочил на 17.4% — до 224 млрд грн. Для сравнения: за весь 2009 г. монетарная база выросла всего на 4,4%.
Увеличение эмиссии может показаться удивительным. В последние месяцы правительство резко сократило использование помощи НБУ для финансирования дефицита бюджета, используя ресурсы других кредиторов. Кроме того, Кабмин начал политику ограничения бюджетных расходов. Чем же была вызвана необходимость эмиссии? Ответ прост – это почти неизбежный побочный эффект стабильности гривны в условиях мощного притока капитала из-за рубежа.
Чтобы удерживать курс национальной валюты на уровне около 7,9-8 грн. за 1 долл. США, регулятор вынужден постоянно выкупать на межбанковском рынке излишек поступающих в Украину долларов и евро. Делать это он может только за счет выпуска в обращение новых гривен.
Что же мы имеем на сегодняшний день? Как ни странно, но для Украины вновь стала актуальной проблема избыточной ликвидности, а в следствии и риск высокой инфляции, что также может серьезно навредить отечественной экономике. Иностранный капитал, который заливал украинскую экономику перед кризисом, был одной из главных причин высокой инфляции в 2006–2008 гг. Результатом политики удержания неизменного курса гривны путем скупки валюты на межбанке стал рост денежной массы в 2006 г. на 34,7%, а в 2007-м – на 52,2%. А темпы роста потребительских цен ускорились с 11,6% в 2006 г. до 22,3% в 2008-м.
Добавить проблем может и возобновление кредитования, о котором говорят все громче и громче. На сегодняшний день банки неохотно кредитуют предприятия, а тем более население, но рано или поздно они вынуждены будут вернуться к этой услуги, поскольку это один из основных продуктов любого банка.
НБУ пытается решить проблему избыточной ликвидности стерилизацией денежной массы. Регулятор увеличил объемы операций по привлечению денег путем продажи банкам своих депозитных сертификатов. После этого сумма средств на транзитных и корреспондентских счетах финучреждений упала до 22-25 млрд грн. Но это больше похоже на временное решение проблемы. Сроки размещения средств в НБУ с помощью сертификатов обычно очень коротки, а ставки крайне непривлекательны для банков (до 1,5% годовых.
Поэтому, скорее всего, властям придется задуматься об отказе от жесткой привязки курса гривны к доллару. Таким образом, регулятор сможет контролировать размер денежной массы и получит больше рычагов влияния на уровень инфляции. Такая политика принята в большинстве развитых стран. Но ситуация складывается непростой. С одной стороны, Украина пообещала МВФ перейти к гибкому валютному курсу. С другой – такая курсовая политика будет означать неизбежное укрепление гривны, которое невыгодно экспортерам.
Время на принятие решения еще есть, но с ним тоже не стоит затягивать, чтобы не повторять ошибок 2007-2008 гг.
Источники: http://www.treasurydirect.gov; http://www.bloomberg.com; http://www.imf.org; http://bank.gov.ua/